Расчет ставки дисконтирования wacc в excel

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average Cost of Capital, аналог: средневзвешенная цена капитала) применяется для оценки доходности капитала компании, нормы прибыльности инвестиционного проекта и бизнеса. В статье мы рассмотрим как происходит расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel с использованием модели оценки капитальных активов (CAMP) и на основе финансовой отчетности и баланса.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала

Суть WACC заключается в оценке стоимости (доходности) собственного и заемного капитала компании. В собственный капитал входят: уставной капитал, резервный капитал, добавочный капитала и нераспределенной прибыли. Уставной капитал -это  капитал внесенный учредителями. Резервный капитал — это  денежные средства предназначенные для покрытия убытков и потерь. Добавочный капитал — это денежные средства полученные в результате переоценки имущества. Нераспределенная прибыль — это денежные средства полученные после вычета всех выплат и налогов.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC следующая:

где: r_e — доходность собственного капитала организации;

r_d — доходность заемного капитала организации;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в структуре капитала компании. Сумма собственного и заемного капитала формирует капитал компании (V=E+D);

t – процентная ставка налога на прибыль.

Направления применения средневзвешенной стоимости капитала

Модель WACC используется в инвестиционном анализе как ставка дисконтирования в расчетах показателей эффективности инвестиционного проекта: NPV, DPP, IP. (⊕ 6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI)

В стратегическом управлении для оценки динамики изменения стоимости организации. Для этого WACC сопоставляется с рентабельностью активов (ROA).  Если WACC>ROA, то экономическая добавленная стоимость (EVA) уменьшается и компания «теряет»  стоимость. Если WACC<ROA, то добавленная стоимость компании растет.

В оценке сделок слияния и поглощения М&А. Для этого WACC компании после слияния сравнивают с суммой WACC всех компаний до объединения.

В оценке бизнеса, как ставка дисконтирования в оценке ключевых показателей бизнес плана.

Применения модели WACC можно разбить на два направления: для оценки ставки дисконтирования и для оценки эффективности управления капиталом компании. Более подробно про методы расчета ставки дисконтирования читайте в статье: → 10 методов расчета ставки дисконтирования.

Сложности применения метода WACC на практике

Рассмотрим основные проблемы использования подхода оценки средневзвешенной цены капитала:

• Сложность оценки ожидаемой доходности собственного капитала (R_e).  Так как существует множество способов ее оценки (прогнозирования), результаты могут сильно варьироваться.
• Невозможность рассчитать значения WACC для убыточных компаний или находящихся в стадии банкротства.
• Сложности применения метода WACC для оценки цены капитала стартапов и венчурных проектов. Так как компания еще не имеет устойчивых денежных поступлений и прибыли, сложно прогнозировать доходность собственного капитала. Для решения данной проблемы разработаны экспертные и бальные методы оценки.

Методы расчета доходности собственного капитала

Самым сложным в расчете показателя WACC является расчет доходности собственного капитала (R_e). Существует множество различных подходов в оценке. В таблице ниже рассмотрены ключевые модели оценки результативности собственного капитала и направления их применения ↓

Пример №1. Расчет WACC в Excel на основе модели CAPM 

Для корректного расчета доходности собственного капитала в модели WACC с помощью модели оценки капитальных активов (CAPM или модель Шарпа) необходимо наличие эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке (ММВБ или РТС), другими словами акции должны иметь достаточно волатильные котировки на рынке. Более подробно про расчет по модели CAPM читайте в статье: → Модель оценки капитальных активов – CAPM (У. Шарпа) в Excel.

Стоимость акционерного (собственного) капитала организации рассчитывается по модели CAPM по формуле:

где:

r – ожидаемая доходность собственного капитала компании;

r_f – доходность по безрисковому активу;

r_m – доходность рыночного индекса;

β — коэффициент бета (чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности индекса рынка);

σ_im – стандартное отклонение изменения доходности акции от изменения доходности рыночного индекса;

σ²_m – дисперсия доходности рыночного индекса.

Доходность по безрисковому активу (Rf) может быть взята как доходность государственных облигаций ОФЗ. Данные доходности облигаций можно посмотреть на сайте rusbonds.ru. Для расчета мы будем использовать купонный доход 6,2%. На рисунке ниже показана карточка облигаций ОФЗ-ПД ⇓

Среднерыночная доходность (Rm) представляет собой среднюю доходность рыночного индекса РТС или ММВБ (на сайте Московской биржи → Посмотреть архив данных индекса). Нами был взята доходность в размере 7%.

Коэффициент бета показывает чувствительность и направленность изменения доходности акции к доходности рынка. Данный показатель рассчитывается на основе доходностей индекса и акции. Более подробно про расчет коэффициента бета читайте в статье: → Расчет коэффициента бета в Excel. В нашем примере коэффициент бета равен 1.5, что означает высокую изменчивость акции по отношению к рынку. Формула расчета стоимости собственного (акционерного) капитала следующая:

Стоимость собственного капитала = B7+B9*(B8-B7) 

Стоимость заемного капитала (Rd) —  представляет собой плату за пользованием заемными денежными средствами. Данное значение мы можем получить на основе баланса компании, пример расчета данных значений разобран ниже. Процентная ставка налога на прибыль составляет 20%. Ставка налога на прибыль может меняться в зависимости от вида деятельности компании.

Вес акционерного и заемного капитала были в примере взяты за 80 и 20% соответственно. Формула расчета WACC следующая:

WACC = B6*B12+(1-B11)*B13*B10

Скачать пример расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC по модели CAPM в Excel

Расчет WACC для компаний ЗАО

В одном из этапов расчета средневзвешенной цены капитала необходимо рассчитать прогнозируемую доходность собственного капитала (R_e), которая, как правило, рассчитывается с помощью модели CAPM. Для корректного применения данной модели необходимо наличие торгуемых на рынке обыкновенных акций. Так как компании ЗАО не имеют публичных эмиссии акций, то оценить доходность капитала рыночным способом невозможно. Поэтому доходность собственного капитала может быть оценена на основе финансовой отчетности – коэффициента ROE (рентабельность собственного капитала).  Данный показатель отражает какую норму прибыли создает собственный капитал компании. В результате R_e = ROE

Формула расчета WACC будет модифицирована.

Пример №2. Расчет WACC по балансу в Excel

Разберем пример расчета WACC по балансу организации. Данный подход применяется когда компания не имеет эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке или они низковолатильны, что не позволяет на основе рыночного подхода оценить доходность (эффективность) капитала компании.

Оценку будем проводить на основе баланса ОАО КАМАЗ. Несмотря на то что данная компания имеет обыкновенные акции их волатильность на рынке слишком слабая, чтобы можно было адекватно оценить доходность собственного капитала по модели CAPM.

Баланс организации можно скачать с официального сайта или → скачать Финансовая отчетность ОАО КАМАЗ в формате .PDF. Первый параметр формулы — стоимость собственного капитала, которая будет рассчитываться как рентабельность собственного капитала организации. Формула расчета следующая:

Чистая прибыль отражается в строке 2400 в отчете о финансовых результатах, размер собственного капитала в строке 1300 бухгалтерского баланса. Вносим данные в Excel.

Стоимость собственного капитала = B6/B7

На следующем этапе необходимо рассчитать стоимость заемного капитала, которая представляет собой плату  за пользование заемными средствами, другими словами процент который организация платит за привлеченные денежные средства. Проценты уплаченные на конец отчетного года представлены в строке 2330 бухгалтерского баланса, величина заемного капитала представляет собой сумму долгосрочных и краткосрочных обязательств (строка 1400 + строк 1500) в отчете о финансовых результатах. Формула расчета стоимости заемного капитала следующая:

Стоимость заемного капитала =B9/B10

На следующем этапе вносим значения процентной ставки налога. Размер налога на прибыль составляет 20%. Для расчета долей собственного и заемного капитала необходимо применить уже имеющие данные и формулы:

Вес собственного капитала = B7/(B7+B10)

Вес заемного капитала = B10/(B7+B10)

WACC = B5*B12+(1-B11)*B13*B8

Скачать пример расчета средневзвешенной стоимости заемного капитала WACC по балансу в Excel

Модификация формулы WACC

Рассмотрим один из вариантов модификации формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала. Если организация имеет привилегированные и обыкновенные акции на фондовом рынке, то формула расчета WACC видоизменяется:

где:

E/V –  доля обыкновенных акций в собственности организации;

P/V – доля привилегированных акций в собственности компании;

D/V – доля заемного капитала (Сумма E+P+D=V);

Re – доходность обыкновенных акций;

Rp – доходность привилегированных акций;

Rd – стоимость заемного капитала;

t – налог на прибыль.

Резюме

Модель средневзвешенной стоимости (цены) капитала  WACC актуально применять при расчете по финансовой отчетности, так как в этом случае доходность собственного капитала рассчитывается по балансу. Если для расчета доходности собственного капитала применяется методы CAPM, модель Гордона и т.д., то значение WACC будет искажено и не будет иметь практического применения. Метод, как правило, используется для оценки уже существующих бизнесов, проектов и компаний и менее применим для оценки стартапов.

For discounted cash flow analysis, the discount rate refers to the interest rate used when calculating the net present value (NPV) of an investment. It represents the time value of money.

NPV is a core component of corporate budgeting and is a comprehensive way to calculate whether a proposed project will add value or not.

For this article, when we look at the discount rate, we will be solving for the rate that results in the NPV equaling zero. Doing so allows us to determine the internal rate of return (IRR) of a project or asset.

Discount Rate

First, let’s examine each step of NPV in order. The formula is:

NPV = ∑ {After-Tax Cash Flow / (1+r)^t} — Initial Investment

Broken down, each period’s after-tax cash flow at time t is discounted by some rate, shown as r. The sum of all these discounted cash flows is then offset by the initial investment, which equals the current NPV. Any NPV greater than $0 is a value-added project.

In the decision-making process relating to competing yet comparable projects, a project with the highest NPV should tip the scale toward its selection.

The NPV, IRR, and discount rate are all connected concepts. With an NPV, you know the amount and timing of cash flows. You also know the weighted average cost of capital (WACC), which is designated as r when solving for the NPV. With an IRR, you know the same details, and you can solve for the NPV expressed as a percentage return. 

The question is, what is the discount rate that sets the IRR to zero? This is the same rate that will give the NPV a value of zero. As you will see below, if the discount rate equals the IRR, then the NPV is zero. Or to put it another way, if the cost of capital equals the return of capital, then the project will break even and have an NPV of 0. 

Calculating the Discount Rate in Excel

In Excel, you can solve for the discount rate in two ways:

• You can find the IRR and use that as the discount rate, which causes NPV to equal zero. 
• You can use What-If analysis, a built-in calculator in Excel, to solve for the discount rate that equals zero.

Method One

To illustrate the first method, we will take our NPV/IRR example. Using a hypothetical outlay, our WACC risk-free rate, and expected after-tax cash flows, we’ve calculated an NPV of $472,169 with an IRR of 57%.

We’ve already defined the discount rate as a WACC that causes the IRR to equal 0. So, we can just take our calculated IRR and put it in place of WACC to get the NPV of 0. That calculation is shown below:

Method Two

Let’s now look at the second method, using Excel’s What-If calculator. This assumes that we did not calculate the IRR of 57%, as we did above, and have no idea what the correct discount rate is.

To get to the What-If solver, go to the Data Tab —> What-If Analysis Menu —> Goal Seek. Then simply plug in the numbers and Excel will solve for the correct value. When you select «OK,» Excel will recalculate WACC to equal the discount rate that makes the NPV zero (57%).

Discount Factor

When working with the discount rate, you may come across the discount factor, as well. They aren’t the same thing although they may be used together in calculations. The discount factor, when multiplied by a cash flow value, discounts that value and provides a present value.

It’s used by Excel to shed added light on the NPV formula and the impact that discounting can have.

Here’s a comparison of the discount rate and the discount factor.

Discount Rate

• Along with time period, it’s used in the formula that calculates the discount factor.
• It represents the time value of money.
• It’s a rate of return determined by a company.
• It’s used in the calculation of present value.

Discount Factor

• As the discount rate increases due to compounding over time, the discount factor increases.
• It facilitates audits of a discounted cash flow model.
• It illustrates the effect of compounding.
• It’s an alternative to using the XNPV and XIRR functions in Excel.

The weighted average cost of capital (WACC) is a financial metric that shows what the total cost of capital is for a firm. Rather than being dictated by a company’s management, WACC is determined by external market participants and signals the minimum return that a corporation would take in on an existing asset base. Companies that don’t demonstrate an inviting WACC number may lose their funding sources who are likely to deploy their capital elsewhere.

All companies must finance their operations, and this funding either comes from debt, equity, or a combination of the two. Each source has a certain cost associated with it. When analyzing different financing options, calculating the WACC provides the company with its financing cost which is then used to discount the project or business in a valuation model.

WACC Formula

WACC is calculated with the following equation:

WACC: (% Proportion of Equity * Cost of Equity) + (% Proportion of Debt * Cost of Debt * (1 — Tax Rate))

The proportion of equity and proportion of debt are found by dividing the total assets of a company by each respective account. Since all assets are financed via equity or debt, total equity plus total liabilities should equal 100%. This assumes any operating liabilities like accounts payable are excluded.

The cost of equity is the return an investor demands for their holding of shares of the company. This if often distributed as a dividend to ownership from the profits of a company. The cost of debt is the prevailing interest rate charged by a lender. As the company incurs more debt, the rate charged by the lender will likely increase as the company’s risk profile will also increase. There is a tax shield impact of interest charged on debt, therefore the cost of debt is reduced by potential tax benefits.

Calculating WACC in Excel

Calculating WACC is a relatively straightforward exercise. As with most financial modeling, the most challenging aspect is obtaining the correct data with which to plug into the model.

1. Obtain appropriate financial information of the company you want to calculate the WACC for. You will need the company’s balance sheet, and you need to transfer the company’s equity and the company’s debt into Excel. You will also need public share information as well as prior year annual report information.

2. Determine the debt-to-equity proportion. Divide each category by the sum of the two categories. To find the equity proportion, divide the total equity by the sum of total equity and total det. Alternatively, divide total debt by the sum of total equity and total debt to find the debt proportion.

3. Determine the cost of equity. The cost of equity is found by dividing the company’s dividends per share by the current market value of stock. Then, if applicable, add the growth rate of dividends.

4. Multiply the equity proportion (Step 2) by the cost of equity (Step 3). This it the company’s proportional cost of equity.

5. Determine the cost of debt. This is the prevailing interest rate required by lenders in exchange for issuing loans. The interest rate will vary from company to company due to varying levels of risk.

6. Determine the company’s tax rate. This can be estimated by looking at prior-year annual reports or identifying the most current tax tables for companies.

7. Multiply the proportion of debt (Step 2) by the cost of debt (Step 5). Then, multiply this product by (1 — tax rate). This is the company’s proportional cost of debt.

8. Add Step 4 and Step 7. This is the company-wide weighted cost of capital.

WACC Example

The following illustration exemplifies the data needed to estimate a company’s WACC:

Again, much of this information is sourced from external reporting. Account balances are found on the company’s balance sheet. The after-tax cost of debt may be sourced from the debt disclosures contained in a company’s filings. After setting up your Excel workbook, you can easily calculate future WACC figures by revising any input variable.